思想股的太平洋折价

　　历史的来看，香港和中国内地的资本市场分割一定会在不远的将来被打破
　　关于A股和H股之间的价格不平衡问题，这些年来一直是证券界的热门话题。按理说，同样的股票，应该有同样的价格，但为什么A股和H股之间的价格差距一直这么大呢？解释有很多，我一直也在思考这个问题。
　　笔者认为，有关H股较A股市场折价，估值偏低的主要原因是资本市场分割。其中包括香港市场与欧美市场的地理分割、与中国市场的政策分割以及中国内地的外汇管制等等。我研究过香港市场在全球证券市场中的定价权问题，发现香港证券市场是一个完全没有定价权的市场。在欧美等国际投资机构眼中，H股属于新兴市场的投资品种，因此存在对投资标的不了解、信息不够透明等风险因素，投资香港市场和H股只是国际机构投资者资产配置中很小的一部分，在它们的投资组合中基本可以忽略不计。同时，了解H股的大部分投资者又在中国内地，这部分投资者又不能合法的投资香港市场，因此，香港市场的估值在全球资本市场一直处于比较底的水平。欧美投资者与中国隔着宽阔的太平洋，国内的投资者和香港市场又隔着政策的太平洋，从而形成了H股巨大的估值折价，所以我将它形容为太平洋折价。
　　那么，什么样的估值是合理的呢？
　　我觉得如果我们做到如下几点，不管是A股或者是H股，都将获得合理的估值，同时A股和H股的股价差距一定会越来越小。
　　一是打破资本市场分割。历史的来看，香港和中国内地的资本市场的分割一定会在不远的将来被打破的。随着经济全球化和金融全球化，香港和中国内地的金融融合会越来越多，合作范围会越来越广，外汇管制会越来越松，这些都将有利于打破资本市场分割。资本充分流动的理想结果，将是A股与H股、甚至是和国际市场的接轨。这种接轨，不能片面理解为市盈率或者估值的接轨，而应该是资本市场在制度体系上、上市公司估值体系上、投资者投资理念上的接轨。打破资本市场分割，才可以真正完成资本市场的全球化，才能对投资标的进行合理的估值，引导投资者树立理性投资理念，从而更好地保护投资者利益。
　　二是中国内地资本市场建立法制化、市场化的制度体系。我国内地资本市场建立的时间还不长，很多制度还不完善，配套的制度体系有些甚至还没有建立，这些重大的制度缺陷非常不利于上市公司股票价格的定价，也由此导致长期以来中国内地上市公司的估值体系的混乱。比如IPO制度，比如融资融券制度，比如股指期货等制度体系的建立和完善，都对上市公司的合理估值有非常重要的作用。很多的机构投资者、很多的基金经理在估值问题上，长期处于摇摆不定的状态中，使投资处于高风险的状态。很多时候机构投资者所表现出来的现象，都不是一个简单的投资水平问题，而是资本市场深层次的制度建设等问题造成的。
　　前几年，关于中国资本市场定价权的问题曾经引起过许多的争论。我们研究A股和H股的问题，目的不是要争取所谓的本土定价权的问题。我觉得单纯的争取所谓定价权是一种狭隘的表现，是没有看到问题的本质。只要我国资本市场制度体系是完善的、合理的、市场化的，只要我们资本市场的监管体系是完善的、有效的，只要我们的上市公司发展是健康的、有活力的，我们很多的问题（包括定价权等）都可以得到有效的解决。到时候H股的太平洋折价自然就不复存在了。