剖析外汇保证金下

　　缺乏有效监管的外汇保证金交易
　　美国对外汇保证金经纪商并没有形成有效的监管，主要原因是相关立法的落后。美国期货市场监管机构美国商品期货交易委员会（CommodityFuturesTradingCommission，以下简称CFTC）依据的法律主要为：CommodityExchangeAct（1936年商品交易法，以下简称CEA）、CommodityFuturesTradingCommissionAct（1974年商品期货交易委员会法，以下简称CFTCA）、CommodityFuturesModernizationActof2000（2000年商品期货现代化法，以下简称CFMA）。
　　CEA赋予CFTC对在交易所和场外交易的期货和商品期权的唯一管辖权，同时也赋予了它监管市场中介机构的权利，如期货佣金经纪商（FuturesCommissionMerchant，以下简称FCM）。不过，场外外汇交易并不受CEA监管，除非这些交易涉及未来在商品交易所交割。CFTCA赋予了CFTC对期货合约的专属管辖权，但是有关外汇合约的监管没有给出明确的界定。
　　由于陈旧的法案早已无法适应当代日新月异的金融衍生品市场，所以克林顿政府在2000年制定了CFMA。CFMA在很大程度上放松了对OTC衍生品交易的限制。法案规定了合格投资者（eligiblecontractparticipant，以下简称ECP），用来明确哪些交易者要服从CFTC的监管，而哪些交易者则不必。
　　所谓ECP是指总资产超过1000万美元的各类投资者，包括经纪自营商、期货佣金商以及资产超过500万美元的商品基金。在ECP之间的外汇期货交易不属于CFTC管辖；非ECP客户的交易要服从CFTC的管辖。
　　但是，CFTC对OTC外汇衍生品的管辖权只是被限定在期货和期权产品上，远期和现货外汇合约并不在CFTC的管辖范围之内。
　　不过，作为行业自律组织，NFA（美国全国期货协会）也对其成员作出了一些约束。2007年6月19日NFA提出外汇建议谘询文件（RequestforCommentsonForexProposals）：
　　所有外汇交易成员必须于任何时间维持净值500万美元；
　　较大型的外汇交易成员，尤其设有交易台的交易商，可能需要符合大幅高于建议新规例所要求的最低资本净值；
　　NFA可能视乎需要，要求任何外汇交易成员提供经由独立注册会计师核证的年度财务报表。
　　外汇保证金交易的潜在风险
　　1、资金安全
　　交易中最重要的问题就是资金安全。NFA在针对OTC外汇交易零售客户的官方宣传材料中明确指出：OTC外汇交易没有结算机构的担保，客户用于买卖外汇和约的入金不受任何监管机构保护，且在破产时不被优先考虑；即便客户的资金由经纪商存放在拥有FDIC保险的银行帐户中，在经纪商破产的情况下客户的资金也得不到保护。（参见NFA官方网站，http：www。nfa。futures。orginvestorforexforex。pdf）
　　所以，即使外汇经纪商在NFA和CFTC进行注册并受其监管，国内客户的资金也一样得不到保护，甚至连客户都算不上。根据美国破产法的规定，股票客户或商品客户拥有清算理赔的优先权，所以当经纪商破产时他们保全全部资金的可能性相当高。但是，由于外汇现货既不属于股票也不属于商品，所以外汇现货客户既不是股票客户也不是商品客户。正是由于法律地位的缺失，使得在外汇经纪商开户的国内外汇投资者无法在破产清算中享有客户待遇，只能以无担保债权人的资格进入破产清算程序，这将可能导致血本无归。
　　2、市场风险
　　外汇市场24小时运转且没有涨跌幅限制，波动剧烈的时候甚至可能在一天之内就走完平时数月才能达到的运动幅度。外汇的走势受众多因素影响，没有人能确切地判断汇率的走势。在持有头寸的时候，任何意外的汇率波动都有可能导致资金的大笔损失甚至完全损失。
　　3、高杠杆风险
　　每种投资都包含风险，但由于外汇保证金交易采用了高资金杆杆模式，放大了损失的额度。尤其是在使用高杠杆的情况下，即便出现与你的头寸相反的很小变动，都会带来巨大的损失，甚至包括所有的开户资金。所以，用于这种投机性外汇交易的资金必须是风险性资金；也就是说，这些资金即便全部损失也不会对你的生活和财务造成明显影响。
　　4、网络交易风险
　　虽然大部分经纪商有备用的电话交易系统，但外汇保证金交易主要还是通过互联网进行交易。由于互联网本身的特性，所以可能出现无法连接到经纪商交易系统的的现象，在这种情况下，客户可能无法下单，或无法至损现有的头寸，这将导致无法预料的亏损的出现。经纪商对此是免责的，甚至经纪商的交易系统出现当机他们也不会承担责任。同样，国内银行的外汇保证金交易对于此类风险也是免责的，这在交易开户书的协议条款中写得清清楚楚。
　　此外，前面已经提到，无论是国内外汇保证金交易，还是国外外汇保证金交易，在某些特定时段（比如美国重大数据公布的时候，或者市场价格剧烈波动的时候）无法连接到经纪商的交易系统上进行交易的现象是较为普遍的，投资者应充分认识到此种风险。
　　5、信用风险
　　OTC外汇交易没有结算机构的担保，受到NFA和CFTC的监管也相当有限，所以报价的公正、资金的安全、交易的透明都依赖于经纪商的诚信和声誉；换句话说，客户要自行小心，没有机构会为此负责。
　　有些客户曾抱怨遇到过类似的情况：在经纪商的走势图上突然出现价格的毛刺，然后客户的止损因此被触发执行；但是，在其它第三方走势图上并没有这个价格毛刺；也就是说，该止损可能是被经纪商制造的价格而非真实市场价格所触发的。但针对此种情况的申诉往往是不了了之。
　　6、破产风险
　　前面已经提过，针对OTC外汇现货交易基本没有监管，外汇经纪商也不需要像期货经纪商那样执行逐日盯市的结算和风险控制制度，所以一旦经纪商破产或者携款潜逃，客户用来交易的资金可能血本无归。
　　关于外汇保证金的常见错误观点
　　1、不滑点和保证执行止损止赢单
　　经纪商通常承诺客户所见到的价格既是可以立即成交的价格，并且保证执行止损止赢单，正常情况下的确可以实现。但是各级别的外汇现货ECN上都不保证止损，经纪商承诺不滑点和保证执行止损止赢单，也就意味着他们承担了一定额外风险。当行情波动剧烈时，风险如果超过了经纪商的承受能力，则可能不能保证原价成交。
　　FXCM公司就曾经在进行业务推介时，承诺其交易平台可以为客户提供不滑点执行及客户的止损止赢单保证执行。但NFA在对FXCM的检查中发现，当行情剧烈波动时，客户的下单不一定能以原价成交，止损止赢单也可能无法正确执行。因此，NFA商业操守委员会认为FXCM及其代理商使用了具有误导和欺骗成分的销售资料，对FXCM处以了11万美元的罚款。
　　2、银行间报价
　　前面提到过，国际顶尖银行主要在EBS和Reuters上交易，这上面的价格才是真实的外汇市场价格。普通外汇保证金经纪商通常不够资格在上面交易，他们一般从某家银行或某个数据商拿到价格数据，过滤加工后再报价给客户，所以客户从经纪商看到的报价一般都是有微小的延迟。ECN上的点差是浮动的，欧元美元的点差在正常市场情况为1点，而经纪商的点差是固定的，欧元美元的点差在3点，这样的报价显然不可能是银行间报价。
　　3、隔离账户或客户资金与公司资金完全分离
　　为保证客户的资金安全，NFA要求FCM将客户保证金与自有资金的账户分开，且FCM应当在隔离账户（SegregatedAccount）中存入准备金。隔离账户指单独存放客户保证金的专用账户。准备金是FCM的自有资金，数量与客户保证金量成正比。NFA的账户隔离要求是防止FCM挪用客户保证金的有效手段。在瑞富破产事件中，其子公司RefcoLLC的期货客户仍然可以自由提款，这就是隔离帐户的功劳。
　　但是，NFA只是对从事期货交易的交易商要求建立隔离帐户，并没有要求从事OTC外汇现货交易的交易商为客户建立隔离帐户。所以外汇保证金经纪商宣称他们为客户提供隔离帐户只是一种宣传手段；即使经纪商真的将客户保证金单独存管，也可以随时挪用，因为没有任何机构监管这种行为。
　　以上是美国FCM财务汇总报表的部分内容，其中CustomersSegRequired项是要求的隔离帐户资金数，可以看出前三个外汇经纪商都是零。（报表数据来自CFTC官方网站）
　　4、受FDIC或SIPC保护
　　某些外汇经纪商宣称在其公司开户的客户的资金受到联邦存款保险公司（FederalDepositInsuranceCorporation，以下简称FDIC）或证券投资者保护公司（SecuritiesInvestorProtectionCorporation，以下简称SIPC）的保护，但事实并非如此。
　　FDIC的主要职能是存款保险，它为全美9900多家独立注册的银行和储蓄信贷机构的8种存款账户提供限额10万美元的保险，在银行破产的情况下（而非在外汇经纪商破产的情况下）为储户提供一定额度的补偿；并且FDIC只对支票账户、储蓄账户、存单、退休金账户等银行存款账户进行保险，对共同基金投资、股票、债券、国库券等其他投资产品不予保险。SIPC则是对证券投资者进行保护的，OTC外汇现货交易并不在其保护范围之列。
　　所以受FDIC或SIPC保护只是一种宣传手段而已。目前美国没有任何投资者保护基金对从事OTC外汇现货交易的投资者提供保护。
　　结束语
　　随着我国政府逐步放开外汇管制，实行藏汇于民并鼓励海外投资的政策，未来将会有越来越多的国内个人和机构投资于海外金融市场。但国内投资者普遍缺乏对海外投资环境的了解，其中包括监管环境、交易环境和司法环境等等。这也是为什么我国投资者屡屡折戟海外金融市场的原因之一。
　　对于想要了解美国投资环境的投资者，此次美通银行事件无疑提供了一个生动的案例。而如何从每一次的风险事件中吸取教训，在以后的海外金融投资中降低潜在风险，这是我们每一个投资者都需要认真思考的问题。