农业上市公司营运资金管理效率影响因素研究

　　程李梅朱立
　　摘要：在我国重点推进供给侧结构性改革的背景下，农业企业迎来了发展契机，但农业企业经营发展面临着营运资金管理效率低下的问题，制约了农业企业的成长。文章通过对沪深两市31家农业上市公司20102015年的数据进行实证分析，试从供应链角度探寻影响农业企业营运资金管理效率的关键因素，以期为农业企业加强营运资金管理提供借鉴。结果表明，农业上市公司供应链信用利用度、供应商集中度、关联方资金占用度与营运资金管理效率负相关，而存货周转速度则与营运资金管理效率正相关。
　　关键词：农业企业供应链营运资金管理效率
　　营运资金管理对企业尤其是上市公司来说有着非常重要的意义。越来越多的学者认为稳定的供应链关系和良好的供应链管理水平能促进企业提高资金的营运效率。同时，作为国民经济的基础，农业及农业企业是当前我国供给侧结构性改革的重点。哪些因素影响了农业企业营运资金的管理水平？要回答这个问题，需要对农业上市公司营运资金管理水平和影响因素进行全方位透视，这也是本文研究的着眼点。
　　一、文献回顾
　　（一）国外相关文献。
　　1。营运资金管理影响因素相关文献。Kenneth（1981）对五大类营运资金的主要战略性影响因素进行了实证分析，并首次提出与战略相结合的永久性营运资金概念。Andrew（2005）指出实务中企业营运资金的影响因素十分复杂，要将企业组织内部营运资金的驱动力与外部商業和市场环境结合起来考虑。Wadhwa等（2006）认为通过供应链上的横向合作可以降低存货持有成本、缩短订货期，从而使制造商和零售商都获得节约营运资金的好处。David（2010）在一份对亚太地区企业营运资金管理状况的调查报告中指出，服务外包供应商、技术提供商和金融机构等企业伙伴对企业营运资金管理水平的提升有很大帮助。
　　2。营运资金管理效率评价相关文献。对于营运资金管理效率的研究，国外学者最先开始对单项流动资产管理效率进行评价。Richard等（1980）首次提出企业应当采用现金周转期指标评价企业的营运资金管理水平，该指标衡量了营运资金周转一次所需要的时间。而Gentry等（1990）认为现金周转期仅仅将流动资产和流动负债的周转期简单相加，无法反映出企业处在不同时期的营运资金周转情况，因此他们结合各项目权重后提出了加权现金周转期模型。Shin和Soenen（1998）采用净营业周期作为衡量营运资金管理效率的指标，与现金周期指标相比，净营业周期指标用销售额代替了销售成本。JengRenChiou等（2006）以台湾地区上市公司为研究对象，用营运资金需求和净流动性余额两个指标作为公司营运资金管理的替代变量，并证明资产负债率、经营活动现金流对营运资金管理存在重要影响。此外，也有一些学者提出了其他替代指标，如净商业周期指标、综合流动性指标等。
　　（二）国内相关文献。
　　1。营运资金管理影响因素相关文献。我国学者对营运资金管理的研究始于20世纪90年代，对其影响因素的研究，王金梁（2004）认为企业生产条件、经营状况、产品销售状况、结算方式等会对营运资金的管理产生不同程度的影响。宫丽静（2008）从供应链视角研究了影响营运资金管理绩效的因素，并指出应收账款质量、供应商规模、供应商信用和战略合作伙伴对企业营运资金管理水平具有重要影响。郭晓莎（2010）认为供应链的有效协同对供应链中企业的营运资金管理效率能带来不同程度的积极影响。韩建新（2013）对20072009年制造业企业实施ERP的状况进行了实证分析，结果表明企业选择合适的ERP并合理运营与把控，确实对提升营运资金的管理水平带来了帮助。曹志鹏和李倩（2014）对沪深两市57家钢铁企业20102012年的截面数据进行了实证分析，结果显示供应链融资结构对资金密集型钢铁企业营运资金效率提升影响显著。
　　2。营运资金管理效率评价相关文献。针对如何评价企业营运资金管理水平的问题，郁国建（2000）提出用购销周转率来考核，并认为一个综合的营运资金管理评价指标体系应包含财务与非财务两方面。杨雄胜等（2000）认为现有的应收账款周转率评价指标应由应收账款平均账龄和逾期率指标代替才能更好地反映应收账款在营运资金中的重要地位。王竹泉和马广林（2005）提出应将企业营运资金管理重心转移到渠道控制上，并倡导将营运资金管理与供应链管理、渠道管理和客户关系管理等有机结合。王竹泉等（2007）将国内外研究中普遍采用的营运资金管理效率评价指标现金周转期和渠道理论相结合，提出基于渠道的营运资金周转期作为营运资金管理效率的评价指标。徐扬等（2012）结合价值链管理理论，按供产销循环原理构建了新的营运资金管理评价框架，并提出侧重于流动资产项目管理的建议。
　　综上，从国内外的研究情况可以看出，学者对营运资金管理的研究各有千秋，且研究视角开始从企业个体角度转向供应链角度，但现有研究刚刚起步，对不同行业的供应链视角下的营运资金管理及其效率的探讨较少，有必要做进一步的深入研究。
　　二、相关理论与研究假设
　　（一）营运资金管理效率。企业的营运资金管理效率主要由营运资金周转速度来衡量，在营业收入不变的前提下，企业的营运资金周转速度越快，营运资金管理效率越高，营运资金占用量越少，在一定程度上，越有利于企业降低运营的机会成本，提高盈利能力。关于营运资金管理效率的具体评价指标，本文从供应链管理的角度出发，借鉴了王竹泉等（2007）提出的营运资金渠道管理理论和经营活动营运资金周转期指标，采用经营活动营运资金周转率作为评价指标，计算公式如下：
　　经营活动营运资金周转率360经营活动营运资金周转期营业收入经营活动营运资金总额营业收入（原材料存货预付账款应付账款应付票据在产品存货其他应收款应付职工薪酬其他应付款成品存货应收账款应收票据预收账款应交税费）
　　（二）农业企业营运资金管理效率的供应链影响因素分析。供应链是围绕特定的企业，通过对物流、信息流和资金流的控制，根据产品生产阶段，组成的一个整体的功能网络结构，供应链的结构如图1所示。供应链管理是把企业看成一个供应商企业客户的链条管理，企业要从整体上管理营运资金，必须将营运资金管理与供应链结合起来。
　　从图1可以看出，农业企业的营运资金管理离不开供应商、客户、关联方这些外部因素，也与企业自身的经营息息相关。因此，对农业企业营运资金管理效率影响因素的研究可以从以下四个方面进行分析：
　　1。企业占用供应链上资金与营运资金管理效率。所谓占用供应链上资金，表现在企业对供应链上游供应商和下游客户资金的占用，企业向上游供应商更多地采用赊购商品的形式，尽可能地延迟付款时间，对下游客户则采取提前收取部分甚至全部货款的方式，加快资金回流。这些对供应链上下游资金的占用属于企业间商业信用的表现，是一种供应链融资行为，这部分资金通常包括预收账款、应付账款、应付票据和其他应付款。以2014年度农业上市公司为例，这四部分资金总和占到企业流动资产总和的30，占总资产的14，因此不难看出，上述几部分资金作为企业营运资金的重要组成部分，其增减变动很可能对农业企业营运资金管理效率产生影响。同时，它们的存在也降低了企业的资金成本，减少了企业对自有营运资金的占用，即对供应链商业信用的利用将使企业营运资金管理效率得到提高。据此，本文提出：
　　假设1：供应链信用利用度与营运资金管理效率正相关。
　　2。企业供应商集中程度与营运资金管理效率。在竞争激烈的市场环境中，企业倾向于减少供应商数量，并加强对现有供应商的管理，力图降低原材料成本，缩短供应时间。但过少的供应商数量或者过高的供应商集中度意味着对供应商的依赖，这种依赖可能会降低企业对供应商的议价能力，供应商则借此抬高供应价格或提出其他苛刻的供货条件，难免会降低企业营运资金的周转效率。而当企业拥有多家供应商时，来自每处供应商的采购量只占总采购量的一小部分，此时企业对单一供应商的依赖度降低，自身的议价能力也相对较强，可以要求以较低的价格通过赊购的方式获得稳定供应，从而提升营运资金的管理效率。特别是对产品周期相对较长的农业企业来说，较为分散的供应商集中度使得它们可以从容地货比三家，在与供应商的洽谈中有充分的回旋余地，并且在有必要更换供应商时，面临的转移机会成本也较低，从而在一定程度上降低存货风险，提高营运资金管理效率。据此，本文提出：
　　假設2：供应商集中度与企业的营运资金管理效率负相关。
　　3。关联方占用企业资金与营运资金管理效率。很多上市公司为大集团公司下的子公司，且在同一供应链（行业）中，企业都或多或少地存在关联方，这些关联方对企业存在不同程度的资金占用现象。以2015年度农业上市公司为例，关联方数量最多的亚盛实业有48家关联方，被占资金数额最大的则是中水渔业的1。68亿元，表现为对关联方的应收账款、预付款项和其他应收款的期末余额。关联方占用资金常常存在金额较大、拖欠期较长等现象，而且还款时常采用转让股权、债权、实物资产及其他非现金方式抵债，使得企业资产质量大打折扣，资本结构恶化，并导致企业的应收账款周转率、流动资产周转率、总资产周转率下降，进而使得企业的营运资金周转率降低。根据上述分析，本文提出：
　　假设3：关联方资金占用度与企业营运资金管理效率负相关。
　　4。企业存货周转速度与营运资金管理效率。农业企业的营运资金管理效率不仅受企业外部供应链的影响，与企业内部的存货周转速度也紧密相关，在企业的营运资金各项目当中，存货占有非常高的比重，以2013年度农业上市公司为例，企业总体的平均存货余额占流动资产平均额的48，并且超过了当年企业营运资金的平均值，可见企业存货管理效率的高低也很可能影响营运资金管理效率。借鉴前人的研究成果，本文认为企业的存货周转速度越快，其营运资金管理效率越高。据此，本文提出：
　　假设4：存货周转率与企业营运资金管理效率正相关。
　　三、研究方法
　　（一）研究方法与数据来源。本文基于上述假设构建多元回归模型，选定20102015年沪深两市农林牧渔业板块上市公司年报数据作为研究样本，运用SPSS19。0统计软件对样本进行实证检验。样本选择过程中有如下考虑：（1）剔除ST板块公司；（2）剔除少量数据不全的公司；（3）剔除数据特别异常，会计师事务所出具保留审计意见的公司。最终在44家农业上市公司中剔除了景谷林业、香梨股份、温氏股份等公司，选择了31家上市公司6年总计186个样本作为本文的研究对象。
　　（二）变量与模型。
　　1。变量设计。根据前文的分析，本文为研究供应链上农业上市公司营运资金的管理效率，借鉴了王竹泉等（2007）的营运资金渠道管理理论，以经营活动营运资金周转率作为因变量来反映营运资金管理效率。自变量包括供应链信用利用度、供应商集中度、关联方资金占用度及存货周转率，控制变量为资产负债率、每股经营现金净流量及每股收益。具体变量指标见表1。
　　2。模型设计。根据研究假设和设计的变量，构建模型如下：
　　OWCRa01ChainCr2SupRa3Occup4InvRa5DARa6OCFPS7EPS（1）
　　四、实证结果分析
　　（一）描述性统计和相关性分析。
　　1。描述性统计及分析。本文使用SPSS软件对样本的因变量、各自变量及控制变量指标作描述性统计，结果如表2所示。可以看到，因变量OWCRa的均值约为2。64，即样本公司的营运资金每年周转2。64次，该变量的标准差数值较大，接近2。96，可见同一行业不同样本公司的经营活动营运资金周转率差异较大。四个自变量的标准差均不大，说明不同样本公司间这四个指标的差异相对较小，变量Occup的最小值为0，是因为有样本公司如神农基因、星河生物等部分年份披露的被关联方占用的资金数为0。另外，从表中还可以看到控制变量的描述性概况，它们的标准差相对因变量OWCRa的来说要小得多。
　　2。相关性分析。下页表3为本模型各变量的相关系数，可以看出供应链信用利用度（ChainCr）与经营活动营运资金周转率（OWCRa）的相关性最大，这也验证了从供应链角度研究企业营运资金周转率的必要性。存货周转率（InvRa）与经营活动营运资金周转率（OWCRa）的相关性也很显著，印证了前文存货周转率对营运资金管理影响较大的理论分析。同时，其他变量间也不存在自相关的现象。
　　（二）回归结果及分析。回归模型汇总及回归结果见下页表4、表5。从表4可以看出回归模型在整体上还是比较显著的，可决系数R20。648，模型拟合度可接受。F46。752，Sig0。000lt；0。05，回归模型整体通过了F检验，即在99。9的水平下，模型的线性关系显著成立。从表5可以看出，变量EPS、OCFPS通过了置信水平为90的显著性检验，变量SupRa、Occup、DARa通过了显著性水平为95的显著性检验，变量ChainCr、InvRa以及常数通过了置信水平为99的显著性检验，各变量均比较显著，即都通过了t检验。本文还对回归模型进行了多重共线性检验，各变量的VIF值均未超过2，因此本文认为模型各变量间不存在影响回归结果的多重共线性。
　　（三）实证结论及分析。
　　1。供应链信用利用度与经营活动营运资金周转率负相关。这一结果说明农业上市公司利用供应链融资的程度越高，其营运资金管理效率就越低，假设1未能通过。原因可能在于农业企业对下游客户的资金占用（如预收账款、应付账款）转为了存货等形式，使得从供应链上积累的资金优势并未得到有效利用。从前文对农业企业存货状况的分析来看，农业企业存货比例大这一问题较为突出，特别是林业及种植业的部分农业企业，存货比重大而周转率又不高，拖累了自身的营运资金周转效率。
　　2。供应商集中度与经营活动营运资金周转率负相关。这表明农业企业的供应商越集中，其营运资金管理效率越低，结果支持了假设2。这可能与农业企业的行业特征有关，以养殖业企业为例，当其面临的供应商为数量众多且相对分散的养殖户、小作坊时，企业作为大客户有较强的议价能力，可以压低采购价格或通过赊购方式获得供应，同时更换供应商的机会成本也较低，能在一定程度上降低存货风险，提高营运资金管理效率。
　　3。关联方资金占用度与经营活动营运资金周转率负相关。这说明，农业企业被关联方占用资金的程度越严重，其營运资金管理效率越低，支持了假设3。与前述两个自变量相比，关联方资金占用度对农业企业营运资金管理效率的影响力相对较弱。
　　4。存货周转率与经营活动营运资金管理效率正相关。这一结果意味着农业企业的存货周转速度越快，其营运资金管理效率越高，支持了假设4。这也验证了当前农业企业去库存、提高存货周转速度的迫切性。
　　另外，控制变量资产负债率、每股经营现金净流量、每股收益对经营活动营运资金周转率也有不同程度的影响。资产负债率与营运资金周转率正相关，企业运用财务杠杆可以提升营运资金的管理效率；每股经营现金净流量与营运资金周转率负相关，农业企业的经营现金流量越高，企业营运资金管理效率越低；每股收益与营运资金周转率正相关，说明收益越高的企业有较高的营运资金管理效率。
　　五、结论与建议
　　（一）结论。根据以上实证分析结果可以得出以下结论：
　　1。供应链各环节的关键因素影响着农业企业的营运资金管理效率。农业企业对供应链信用的利用、供应商的集中程度、关联方占用企业资金以及农业企业的存货周转速度这四个方面都在不同程度上对其营运资金管理效率产生影响，这一结果也对从供应链视角研究农业企业营运资金管理效率的必要性提供了佐证。
　　2。农业企业利用供应链信用未能提高营运资金管理效率。农业企业对外部供应链信用的利用节约了自有资金，但其营运资金周转效率并未因此得到提升，反而还受到拖累，这是因为农业企业生产周期较长，存货周转速度受自然因素和技术落后等因素的制约无法加快，从而影响了营运资金管理效率的提升。
　　3。农业企业加强关联方、供应商及存货管理可提高营运资金管理效率。农业企业减少关联方占用资金可以提升企业资产质量，加快自身资金回流，使得营运资金管理效率得到提高；农业企业在面对数量分散的供应商时有较高的议价能力及较低的转移成本，可以提升营运资金管理效率；农业企业对占营运资金比重过高的存货加强管理，提升其周转速度，可以提高营运资金的管理效率。
　　（二）建议。本文针对实证分析的结论，从供应链角度提出如下建议：
　　1。继续推进供应链融资，建设供应链融资信息共享平台。目前，供应链融资仍属于一个比较新的金融业务，如何更好地发挥其积极作用是值得深入研究的课题。在推动供应链融资的同时，农业企业还应注重建设信息共享平台，确保与供应链上下游的实时沟通，避免因融资过度引发客户及供应商的不满或因信息不畅导致不必要的资源占用和浪费，给营运资金管理带来副作用。
　　2。确定合适的供应商，借助供给侧结构性改革政策优势加强存货管理。农业企业应根据自身的生产需求确定供应商，并谋求与供应商建立长期合作关系，推动双方优势资源在生产经营中的良好契合，同时配合以存货结构优化等措施，按供应链环节将存货管理细分为原材料管理、在产品管理、产成品管理等，并利用信息技术结合库存和订单制定合理的采购及生产计划，根据政策指引增加市场紧缺农产品的生产，达到降低存货成本和数量以及节约资金的效果。
　　3。加强和关联方的沟通与合作，严控大股东资金占用现象。农业企业在与关联方发生正常往来的同时，还应当保持对自身资金链的敏感度，避免资金被大股东过度侵占，并积极通过集团督促协调、与关联方及时沟通、会计师事务所第三方监督等手段，推动所占资金的及时偿还，在谋求供应链全局发展的同时，将其对自身的负作用降到最低。
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