表外的玄机

　　很多人一听到表外资产、表外负债、表外运作、表外交易这些都会自然产生一种恶感，认为表外的行为都是带有欺骗性质的，而事实是否如此呢？《英才》记者系统的梳理，来看一下表外是否真的作恶多端。
　　在所有表外行为当中，受到诟病最多的恐怕就要属表外负债了。具体而言，表外负债有多种形式，有直接的表外负债、间接表外负债，还有转移表外负债等。
　　直接表外负债（见表1）
　　下表都是直接的表外融资方式，其中长期租赁、售后回租这些方式目前比较流行，而代销商品、来料加工和补偿贸易则在我国的很多生产、销售企业中长期存在，特别是来料加工一度是很多企业生存的法宝。
　　间接表外负债（见表2）
　　除了表1、表2常见的表外直接、间接负债外，转移表外负债的方式也比较多，比如应收票据的贴现、出售应收账款和资产证券化等。
　　虽然，这些转移方式不属于直接或者间接表外负债，但是也会对企业真正的利益流入、流出造成影响，最典型的例子就是资产证券化。这样的衍生金融产品曾经给全球带来危机。
　　表外的风险一直为人们所重视，但是却屡错屡犯。
　　2001年，美国安然公司宣布，由于会计工作的错误，其在最近4年的收支平衡表有严重错误，盈利数量减少5亿多美元。此消息一出，股民大举抛售该公司股票，其股票价格大跌。在这种形势下，安然公司在当年12月2日宣布申请破产保护。一个昨天还属于世界500强又是美国第七大公司的企业，竟然在两个月内破产，带给世界一场不小的安然门震撼。
　　安然事件揭示了一个由来已久的问题：许多企业利用表外业务进行融资、租赁、转移金融资产、套期或其他商业活动，这些活动通常涉及不被合并的、经营目的有限的实体，即特殊目的实体。
　　特殊目的实体之特殊，一是其资本结构特殊，即筹建它的公司通常只在其中拥有很少甚至没有投资，资金来源除了少数外部投资，主要依靠大规模举债；二是其组织形式特殊，只有少数采取公司制，而大量的采用合伙制和信托形式；三是其存在目的特殊，局限于章程（合伙协议、契约）限定的某项业务，通常是从事与筹建它的公司相关联的交易。
　　特殊目的实体的广泛运用是为公司的表外融资服务，可以避免举债和增发股票两种方式的缺点。
　　以安然公司为例，20世纪90年代后期安然以惊人的速度扩展业务范围，融资和投资巨大，但在短期内难以产生充分的收益或现金，这给公司财务指标带来很大压力。
　　举债融资对于安然并非上策，因为大型项目的投资回收期较长，几年内难以产生足够付息的现金流来偿还利息。巨额举债还会降低安然的债信评级，而安然作为能源交易商，维持自身的投资级地位至关重要。
　　通过增发新股也不是最优选择。因为这会稀释股东权益，在募集资金项目尚未产生效益的前几年还会降低每股收益。
　　最终，安然选择了筹建特殊目的实体从事销售资产和套期交易等活动。特殊目的实体仅吸收少量的外部权益性投资者的资金，同时大规模向银行借款或发行公司债券，这些债务往往得到安然的担保。
　　虽然有安然这样的反例，但是表外运作的方式并没有偃旗息鼓，就在前些时，国内的退市股长航油运也经历了类似的情况：
　　2007年，长航油运通过资产重组将14艘表外租赁的油轮合约注入上市公司，后由于当时航运市场火爆，船只数量又增加至20艘。资料显示，20条船舶全部抵押给了共计8个银团和4家代理行，总计贷款本金12。8亿美元（按当期汇率计约合80亿元人民币）。
　　这些船只基本上都是以期租管理合同的形式在长航油运的上市平台上运作。这样的方式规避了管制，提高了杠杆程度，但是一旦航运市场遇冷，这样的形式将造成表外违约。就当时情况而言连续数年亏损的长航油运已经是表外违约无疑。高昂的贷款利息和租赁费用使得长航油运不堪重负。
　　既然表外融资有这么多的风险，那么为什么这么多企业又非要进行表外融资呢？
　　总结起来企业进行表外动作主要出于以下几个目的：
　　1、优化企业财务状况和扩大企业经营成果；
　　2、突破债务比率限制，增加融资金额；
　　3、美化企业财务指标、误导投资者的判断、侵害债权人的利益；
　　4、作为减少或者分散风险以及减少或递延支付税款手段。