债券通今日正式启动千亿美元资金进场可期

　　盈利上升的空间，估值增长也有可能导致未来股价获价值重估，预期新葡京娱乐场市占率上升，将带动其经营表现继续向好。澳博管理层确保，上葡京正按计划于今年底完成建设及于2019财年开幕。若公司凼仔的物业如期开幕，相信对公司明年财年的数据能有上升空间。
　　宇华教育（06169）
　　是内地最大综合私营教育机构，涵盖幼儿园至大学，而且宇华教育的学校亦可能是河南省最佳私校之一，旗下郑州工商学院2017年在中国民办大排行榜排名第8位。宇华教育在高级学府的入学率和毕业后的就业率，料将推高其学校使用率。最近政策收紧对教育机构的财务、师资培训和领牌要求，可能迫使规模较小和盈利能力较低的市场参与者向大型教育机构卖盘，从而宇华教育将可透过进一步併购来提高现有校舍使用率。
　　中国中药（00570）
　　中国中药是国内中药配方颗粒细分市场的绝对龙头（市场份额接近50）。预计中药配方颗粒市场未来几年将持续强劲增长，成为公司的主要驱动力。同时，随着公司布局上游中药饮片和下游中医药大健康产业，将持续打造中医药全产业链，在配方颗粒领域有全国性的产业布局和销售网路、成熟的工艺标准及完善的配套增值服务，有望成为行业领导者和市场放开的最大受益者。目前股价市盈率和增长率估值极具吸引力。
　　高鑫零售（06808）
　　高鑫零售旗下大润发已完成首批100家门店的新零售改造，实现3公里内1小时送达，并全面参与天猫618理想生活狂欢季。阿里入股后，公司在新零售方面持续积极探索，预计7月底前有望完成200家门店改造，年内大润发393家门店新零售改造将全部完成；此外，盒小马等新模式、新业态探索也有望加速，未来发展前景值得期待。
　　金蝶国际（00268）
　　公司年报显示，2017年公司实现营收23。03亿元人民币，同比增长提速至23。7，主要由于传统ERP业务增速超预期提升。分结构来看，ERP业务同比增长14；云服务业务同比增长67。随着中国未来IT支出上升和SaaS市场持续增长，预期集团业务在未来能够继续保持稳定增长，在云服务方面的发力将越来越受到资本市场的关注。
　　龙光地产（03380）
　　2018年1至5月，龙光地产累计实现合约销售额约为人民币288。3亿元，同比增长86。1。公司的销售收入将持续维持高速增长，拥有可售土储货值为人民币5200亿元，其中80位于大湾区。目前估值颇具吸引力，看好估值修复
　　7月3日，债券通正式启动。这是继沪港通、深港通之后，内地与香港资本市场之间的又一盛事。市场人士指出，债券通启动后，境外投资者投资内地银行间债券市场的模式将由此前的中介代理升级为一点接入式，这是我国资本账户开放的重要举措，也符合人民币国际化大方针，不仅将有助于完善两地债券市场的国际化进程，也有助于巩固香港国际金融中心的地位。对债券市场而言，债券通为国际投资者配置内地债券资产提供了更为便捷的快车道，未来有望吸引数千亿美元的国际资金进入内地债市。
　　里程碑：对外开放步入快车道
　　7月2日，中国人民银行、香港金融管理局联合公告称，决定批准中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场清算所股份有限公司和香港交易及结算有限公司、香港债务工具中央结算系统（统称两地基础设施机构）香港与内地债券市场互联互通合作上线（简称债券通）。其中，北向通于2017年7月3日上线试运行。
　　随着‘沪港通’和‘深港通’的落实，内地与香港股票市场的互联互通已基本实现，而我国债券市场对外开放程度相对较低，境外投资者持有债券占内地债券市场总托管量比重不足2，‘债券通’的推出有望吸引更多境外资金投资于内地债券市场，可被视为资本账户开放的又一重要举动。海通证券（14。850，0。00，0。00）姜超表示。
　　中金公司指出，银行间债券市场基于债券通所做的降低进入门槛、提高便利度、完善结算托管做市等基础设施的进一步完善，都将为我国债券市场的进一步对外开放奠定良好基础，也有助于人民币债券市场尽早加入国际债券指数。与此同时，债券通的开放也在评级、风险管理、市场投资者多样化等方面促进境内债券市场进一步完善。
　　平安证券指出，从长期来看，债券通启动具有四大重要意义：一是促进债市开放，内地债券市场仍存在着多头监管、信用刚兑、投资者保护欠缺等问题，债券市场开放程度仍然较低；债券通的开启将加快推动内地债市与国际制度接轨，促进内地债券市场的对外开放进程。二是引入增量资金，债券通的启动与债市的进一步开放，将有助于推动债券市场加入全球三大债券指数，这在未来可能带来以这些指数为基准的基金投资中国债券市场。三是强化香港金融中心地位，债券通的开启将为香港的国际投资者带来更多债券投资标的，同时还将促进两地在监管执法、金融市场基础设施互联互通方面的协调合作，巩固香港的国际金融中心地位。四是助力人民币国际化，人民币加入SDR篮子之后，境外投资者人民币配置需求将逐渐提升；债券通增加了境外投资人民币产品的渠道，随着未来人民币汇率贬值预期的消减，将成为助力人民币国际化的重要方式之一。
　　突破点：一点接入简单高效
　　截至目前，有关债券通的监管、交易与结算等各个领域的文件和相关规定都已经由相关机构正式发布，市场期待已久的债券通的完整框架和技术细节也展示在海内外投资者面前。
　　总体来看，债券通以国际债券市场通行的模式，为境外机构增加了一条可通过境内外基础设施连接便捷入市的新渠道，以提高入市效率。业内人士指出，在目前的金融监管框架下，主要有三条途径供境外投资者进入境内债券市场，分别为合格境外机构投资者（QFII）计划、人民币合格境外机构投资者（RQFII）计划以及三类合资格机构直接进入内地银行间债券市场（CIBM）计划。
　　此前境外投资者参与内地银行间债市，须委托具备国际结算业务能力的银行间债券市场结算代理人完成备案、开户等相关手续，过程复杂，耗时较长，且成本较高。而债券通机制下，境外投资者可直接依靠内地与香港的基础设施互联和多级托管来一点接入内地银行间债券市场，境外投资者将无需到内地相关机构办理开户事宜，国际投资者也能够在不改变业务习惯，同时有效遵从内地市场法规制度的前提下，更加便捷地参与内地债券市场，提高入市效率、拓展资金流入规模。
　　中金公司在最新研报中表示，从债券通目前安排来看，相比于QFII、RQFII、CIBM这三种途径而言，债券通取消了前期CIBM等耗时较长的结算代理协议，由交易中心结算代理人等作为备案机构向央行上海总部提交材料，且在3个工作日内回复，流程大大缩减。
　　该机构分析师指出，债券通具备四大优势，一是香港结算行在境内银行间外汇市场平盘头寸，使得人民币购售业务范围从货物贸易、服务贸易和直接投资扩展至包括债券投资，相当于从经常项目扩张到资本项目。二是CIBM等其他进入途径下，要求境外投资者资金先期汇入、锁定期等要求，并且需要预先说明预算投资金额、品种等，投资灵活度较低；债券通下，市场准入的约束条件下降、投资灵活度提高，有利于吸引中小境外机构投资者。三是有效引入做市商交易（请求报价RFQ方式买卖现券），提高境外投资者买卖活跃度，有助于进一步提高市场流动性。四是在投资范围上，尽管目前来看，债券通投资范围基本与前期一致，未来或放开至回购、期货等，但一级市场面向合格境外机构投资者开放也具有重要意义，有助于内地债券市场进一步国际化。
　　总体来看，与沪港通、深港通一样，债券通的制度设计实现了以更低的制度成本、更高的市场效率。债券通启动后，境外投资者投资内地银行间债券市场的模式将由此前的中介代理升级为一点接入式，提高了参与便利性，避免了诸多中间环节，显著降低了境外投资者的交易成本。
　　引活水：有望吸引数千亿资金
　　近年来，我国银行间债券市场对外开放程度不断加深。央行进一步拓宽了可投资银行间债券市场的境外机构投资者类型和交易工具范围、取消了投资额度限制、简化了投资管理程序后，境外投资者纷纷进入内地债券市场。
　　截至目前，已有473家境外投资者入市，总投资余额超过8000亿元人民币。但其持债规模在内地债券市场的比例一直较低，截至2017年4月末，在中债登44。99万亿元托管量中，境外机构占比仅1。7左右，与其他开放程度较高的国际市场相比，仍需要进一步全面深化开放。
　　业内人士认为，债券通启动后，将成为境外投资者投资于内地债券市场的首要渠道。尽管短期来看，债券通对内地债市的影响有限，但中长期而言，随着人民币加入SDR以及未来人民币债券纳入国际债券指数，人民币债券在国际市场上的需求将会显著增加，未来或可带来数千亿美元的新增资金。
　　短期来看，我们无法期待‘债券通’能带来迅速的资金涌入。方正证券（9。930，0。10，1。00）指出，一是在人民币贬值预期尚存和美国货币政策纠偏的阶段，内地债券市场并不存在边际上的吸引力；二是央行是维护流动性及收益率稳定的护城河。即便外资快速涌入，出于稳定流动性的考虑，央行也会积极用收缩流动性来对冲外资涌入，收益率形成异动的可能性较弱。三是投资者的适应及风险辨识能力培养是个长期过程。
　　从长期来看，债券通会为内地债市带来多少增量资金呢？中信建投证券宏观固收首席分析师黄文涛认为，一方面，随着债市对外开放程度的提升，和人民币认可度的提高，内地经济增速和利率水平在国际上具有吸引力，国债的海外投资者占比必然提升，对利率债构成利好。目前利率债存量规模24。5万亿元，如果达到新兴市场9的海外投资者占比，则海外配置利率债2。2万亿元，境外投资者利率债持仓仅有7000亿元。因此，对于利率债的海外配置预计提升1。5万亿元，约合2200亿美元。
　　另据中金公司测算，假设此次债券通开通之后的35年之内，海外投资者投资内地债市的相对规模达到美国及日本1990年代初的水平，也就是国际收支平衡表内组合投资中债券类投资占GDP的比例达到6至7左右，对应地估算，平均每年海外投资者新增投资内地债市的规模可达到约6000亿至1万亿元人民币的水平。若假设其中有约13是通过债券通来实现，则通过债券通投资内地债市的资金量每年可能在2000亿至3500亿元人民币左右的规模。
　　而从当前境外机构的风险偏好来看，其债券持仓中90以上为利率债，业内人士预计，债券通落地后，预计引入外资在配置上仍将以利率债为主。海通证券指出，境外机构偏好利率债有两点原因，一是内地债券市场开放，注重引入的是以资产配置需求为主的央行类机构和中长期投资者，这类机构风险偏好较低，本就偏好利率债。二是内地评级体系与海外缺乏可比性，导致境外机构对内地企业债券缺乏了解。
　　从对期限结构的影响来看，民生证券认为，长端利率未来或受一定影响，短端利率影响并不显著。该券商分析师表示，基于对国际投资者以中长端投资者为主的预期，并且其在安全性与投资收益两方面诉求的权衡下，对内地债市投资未来也将以长期国债为主。在资金流入规模达到一定条件的前提下，或对长端利率或造成一定影响，但考虑到短时间内占比提升有限，内地长端利率的未来走势依然更多取决于货币政策、经济基本面和机构配置行为。