截至4月15日，沪深两市共有1803家上市公司披露了2016年报，占比56。61。根据WIND资讯统计，创业板营业利润和归属母公司净利润增速高达41。82和42。29，而上证A股的业绩增速却分别是1。17和1。14。据此来看，创业板具有最好的成长性。但即便如此，创业板在年报密集披露期的整体表现依然弱于市场，这是为什么？业绩增长的构成 虽然从WIND资讯统计的业绩增速来看，上海主板和深证中小板、創业板有着天壤之别。但如果进一步统计上市公司业绩增速的分布情况，上海主板与中小板和创业板的差距并不明显。 上海主板、深圳主板、中小板和创业板业绩增速为正的公司占比分别是68。39、65。73、73。39和76。81，其中业绩增速超过30的公司占比分别是34。88、41。61、47。01和44。28。 造成各板块业绩增速出现如此大差距的主要原因是各板块权重股的业绩增速差异。以创业板为例，332家创业板上市公司2016年归属母公司净利润变动额共计174。89亿元，而前十名利润变动额为96。02亿元。相反的是上证主板利润变动额共计214。88亿元，而后十名利润变动额为1173。97亿元。 从数据来看，造成各板块之间整体业绩增速差异的主要原因是各板块内权重股有所区别，例如仅温氏股份就为创业板业绩增速拉高了13。51。而上证A股中权重股较多，这使得上证A股难以出现业绩高增长。 中小板和创业板净利润高速增长的动力不仅来源于上市公司内生性业绩增长，还有一部分来自于并购重组，例如ST舜船通过破产重组注入火电和信托资产；鼎泰新材和金磊股份通过资产置换和增发变身为顺丰控股和完美环球等。这些资产重组对中小板和创业板的业绩增速有不少贡献。而随着证监会的定增新规出台，通过资产重组改头换面的行为可能不会再有了。理性看待 投资者总是喜欢看业绩增速。2016年业绩增速（含业绩预报）超过100、300、500和1000的分别有519家、130家、62家和35家，业绩高增长的上市公司还是不少。 但高增速是怎样炼成的？是否可持续？20142016年，业绩增速超过100的上市公司分别有389家、429家和519家。每年高增长的上市公司都不少，但持续三年业绩增速超过100却只有9家，分别是三七互娱、正邦科技、美晨科技、信维通信、天茂集团、星星科技、兄弟科技、名家联合、利亚德。 这9家公司连续三年业绩高速增长首先都有一个共性，起步低。9家公司2013年净利润最高的是利亚德8023万元，其次是美晨科技3212万元，其中还有5家公司业绩亏损。 除此之外，9家业绩持续高增长的公司可归为三类。其一是通过增发股份外延式增长提升业绩，例如三七互娱由原先做汽车配件的顺荣股份转型为网络游戏；天茂集团由化工转型为保险金控；美晨科技主业由橡胶制品变为园林工程；名家联合主业由电器设备变为互联网传媒。其二是行业周期持续转好，例如20142016年兄弟科技毛利率由15。90升至38。08；正邦科技毛利率由8。36升至26。08。其三是公司产品处于成长期，例如信维通信的移动终端天线和利亚德小间距LED显示均受益于下游市场需求快速增长。 这三种模式催生的业绩高增长虽然都能推动股价上涨，但第一种模式由资产并购事件引发，在二级市场往往会出现一步到位的走势，例如三七互娱和天茂集团。而第二、三种模式则是由于主业盈利能力持续改善、下游市场需求快速增长带来的业绩稳步提升，从而业绩兑现与股价上涨形成良性循环的趋势性上涨，例如正邦科技和信维通信。 业绩高增长（即便是主业增长）的公司是否就一定具有投资价值？ 上述9只连续三年业绩增速超过100的公司中信维通信、利亚德最近两年股价上涨态势最好，2015年5月1日以来涨幅分别是216。72和175。18，但同期星星科技和天茂集团却是24。41和46。51的跌幅。 显然，并不是有高业绩增速就一定有高回报。 在对成长股投资价值的考量时，市场往往会使用PEG指标，即市盈率除以业绩增速。PEG值越低，说明该股的相对估值市盈率越低，或者盈利增长率越高，从而越具有投资价值。一般市场认为PEG为1相对合理，而低于0。8则具有一定投资价值。 PEG测算的核心价值是为了体现目前的估值水平在未来的高低，因此PEG的测算值是否有效关键取决于G值（业绩增速）的稳定性。一般情况下，只有当投资者有把握对未来3年以上的业绩表现做出比较准确的预测时，PEG的使用效果才会体现出来，否则反而会起误导作用。 站在2014年报的时点选择业绩增速超过100的个股有389家，这其中有191家上市公司在2015年报业绩是负增长，显然业绩高增长的个股波动较大。相较于当年业绩翻倍的上市公司而言，或许那些未来3年复合业绩增速相对稳定在2040，且PEG低于0。8倍的上市公司更有相对估值优势。 （作者系杭州嘉澳投资管理有限公司风控总监） img
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