与腾讯相比为何我们更看好

　　2017年即将结束，这一年整个标普表现最好的板块就是科技股。无论是中国的腾讯、阿里，还是美国的亚马逊、Facebook、奈飞和谷歌都有非常优异的表现。在岁末年初之际，我们也需要去展望2018，思考未来相对最有机会的公司在哪里。今天和大家分享一个我对于明年最看好的互联网公司：Facebook。
　　首先我比较确定一件事情：互联网行业的网络效应，会持续推动强征恒强。过去这一年，大互联网巨头能保持更加快速的增长。腾讯、阿里、Facebook这些都是3050的利润增速，而且用户数还在继续扩大。而小互联网公司不但出现了用户数的下滑，利润增速也难以和大互联网巨头匹敌。互联网行业大象起舞的特征，其实和所有经济模式的本质都是一样的。
　　消费者红利期过后，一定是巨头的垄断。
　　我们实体生活中的食品饮料、汽车、家电、医药、能源等都是被几家大公司垄断。而互联网在垄断方面对比实体企业有过之无不及。因为目前政策上对于互联网垄断的监管比较宽松。对于用户来说，选择一定是找有网络效应的平台。电商的商品是否齐全，价格是否低廉，送货服务是否足够便捷；搜索引擎的数据是否全，甚至品牌是否有可信度；社交应用的朋友是否足够多，使用是否便捷等等。这种网络效应导致的结果就是，用的人越多，越多的人愿意用。
　　在没有新的科技战场前，目前这些传统互联网巨头的地位难以被撼动。过去几年每一次大的科技变革都是开辟新战场。
　　最早的电脑其实主要是军方使用的工具。随着冷战结束后，开始向大众化市场普及。
　　那时候再伴随着路由器和芯片的研发，带来了第一次的科网股泡沫。第二次移动互联网革命，也是基于3G网络建设后，叠加了苹果对于智能手机的创新。下一次科技战场可能会是5G的大规模普及之后，以及芯片性能的提高，带来的物联网大浪潮。但从时间进度看，似乎还有几年的时候。目前这些大互联网巨头，只会继续巩固他们的竞争优势。相反在流量红利结束后，中小型互联网企业要活下去变得越来越难。
　　其次我来做一个行业对比，看看到底在哪个领域的互联网应用是最有价值的，以及他们之间的差异和竞争优势。
　　我们先从美国的FANG四大天王中去看：分别对应了社交，电商，互联网电视和搜索引擎。
　　我们可以先排除掉互联网电视，奈飞虽然在美国具有非常强的壁垒，但是互联网电视的全球化扩张会比其他应用更加困难。而市场的天花板也相对会比较低。那么剩下的就是社交应用Facebook，电商巨头亚马逊，以及搜索之王谷歌。当然，目前三大巨头基于其流量入口，已经衍生出了许多新业务，包括云计算、大数据、人工智能等。
　　但是无论是PC互联网时代，还是移动互联网时代，解决的一个问题就是连接。互联网的内核就是人与人的连接。从这个角度看，社交应用的价值会更大。Facebook是FANG四天王中护城河最深的。
　　翻看Facebook最近的财报，三季度收入增长了47至103亿美元。月活跃用户达到了20。7亿，环比增长3，同比增长了16。日活跃用户也达到了13。7亿，环比增长了3。2。Facebook的日活月活用户比例，过去三个季度一直稳定在66。从收入结构看，Facebook基本上还是依靠广告，广告收入达到了101亿美元，几乎贡献了全部收入。随着移动端流量的爆发，广告的曝光度和价格都在增长。对于广告商来说，Facebook的用户数据越来越精准，提供了性价比最好的广告平台。而且从广告收入结构看，移动端广告收入占据了大头，占比88。
　　从Facebook的布局看，扎克伯格更加关注的不是变现，而是提高用户粘性和停留时长的产品形态。
　　过去几年Facebook产品形态的重点就是视频。事实上，视频内容的投放Facebook开始向新的模式转型。过去这种社交网站的视频内容比较适合短视频，比如这几年微博上面的几分钟短视频。这些视频有些是UGC的，也有一些PGC的。事实上，最早社交视频都是以UGC为主，大家会自己录制视频，用来传播。最早做这个模式就是Youtube，后来被Facebook收购。然而这几年，Netflix告诉了市场，头部精品剧的价值更大。视频不在于多，而在于内容制作精良。所以，Facebook最近开始通过第三方来制作质量更高的视频。根据摩根斯坦利的研究报告，Facebook自制的视频分两种：
　　1、2030分钟一集的长视频。类似于美剧这种，单集的成本5080万美元；
　　2、410分钟的短视频，由第三方开发。55的广告收入会分给第三方。单集的制作成本57万美元。
　　我们看到，Facebook长视频单位小时的制作成本在100160万美元，和冰与火之歌这种1000万美元单位小时成本的顶级美剧还是有差距。当然，也并不便宜。所以2018年可以看做是Facebook对于自制视频的一种试水，他们接下来还可能签下一些体育比赛的转播权。如果效果好，可能会在之后大规模推进。更重要的是，在Facebook的功能中，已经有了视频搜索功能。扎克伯格希望通过视频大幅度延长用户的粘性和停留时长。
　　最后，我们再思考一个问题：Facebook和腾讯，到底谁更值钱？
　　从一个中长期的角度看，我始终认为，Facebook比腾讯值钱。Facebook拥有三大产品矩阵：Facebook，Instagram，Whatsapp。其日活加起来超过了30亿人。超过了腾讯的微信和手机QQ。更重要的是，Facebook才是一个真正的全球化社交应用，腾讯还是一个中国本土化社交应用。
　　社交应用背后是文化输出。我们想看美国人在干嘛，美国明星在说什么，因为美国过去20年的全球化中，输出了其强大的文化。而微信由于缺乏文化输出的能力，未来几年无法做到真正全球化的社交应用。不用太在意变现能力，只要有用户和粘性，变现能力的扩大只是时间问题。这也意味着，长期看Facebook的市值不应该低于腾讯。当然，在我们对于腾讯的研究中，我们也说过企鹅在未来几年市值还有翻倍空间。
　　最后的最后，我们再从估值的角度看。下图我们看到Facebook目前的估值只有27倍左右，远低于历史平均的35倍。而业绩未来几年应该能维持30以上的增长。