从成长的角度看医药投资

　　富国基金于洋表示，2019年是对2018年超跌的修复，基本上所有板块都轮动过一遍，很难再找到没有涨过的板块，所以2020年要看个股而非板块，更考验对个股的理解和挖掘能力。
　　由于早前曾是医药分析师，于洋上手管理基金是从医药基金开始的，随后又管理了全市场基金。Wind數据显示，截至2019年12月30日，于洋管理的富国新动力A在其任职期间回报率为83。71，在同期1478只灵活配置型基金中排名第二。富国精准医疗在他任职期间回报率73。24，在同期1493只灵活配置型基金中排名第四。近期于洋在接受记者采访时着重谈到了他对于医药板块的看法。
　　短期比较贵
　　针对最近的医药板块行情，于洋认为，目前的医药行情和2018年有本质区别。
　　此前带量采购这样的政策对整个行业的冲击很大，从而影响整个行业中长期投资逻辑，估值体系到了很低的水平。但最近的这波调整最主要的原因是短期大幅上涨后的调整。
　　医药行业是长期稳定向上的，在GDP总量增长的情况下，任何一个国家的医疗支出都是增长的，人们的健康需求是增长的，这意味着整个行业未来的空间非常大，所以在一个不断增长的行业里，新的机会一直存在，只不过是投资时点的问题。
　　于洋说，我们可以看到现在医药基金持仓的重合率比较高，原因在于现在的政策方向很明朗，就是鼓励创新，以及仿制药降价、控制医保费用支出。今年涨得比较多的医药股票，结果就导致透支了这部分股票未来一两年的涨幅。
　　我们可以看到全球大市值医药公司过去10年的涨幅很小，相对指数没有超额收益，原因是医药这个行业的商业模式有生命周期，以前国内产品的生命周期很长，未来降价、新的玩家进入等因素会导致存量的部分不断衰减，那么看点就在于创新品种能不能弥补这部分损失。目前国内的医药公司仍处于人口红利、进口替代的红利期，未来的3到5年依旧有机会，现在只是短期比较贵。于洋说。
　　我国的医药定价虽然比美国便宜很多，对于创新药品种仍非常友好，未来新药放量的速度会越来越快。另外，我国人口基数极大，对健康的追求也越来越高，所以不用担心医药行业的机会。未来的机会或更多来自于创新药，但也十分考验投资人的投研能力。于洋说。
　　于洋强调，医药是成长性行业，需要基于成长的角度去看未来是否有发展机会，不能纯粹因为便宜了就去买。
　　不会因为便宜去买
　　于洋认为，未来随着国内具备一流创新能力的公司涌现，这些公司受到政策影响会越来越小，所以核心还是在于企业的核心竞争力。
　　于洋说：带量采购这样的政策影响主要在几个细分领域，比如仿制药和少部分耗材。很多不受该政策影响的公司也出现了下跌，其实本质上是涨幅过高导致的回撤。至于受到带量采购影响的公司，其投资价值相对比较低，特别是机构在相当长的时间内不会去关注这些公司。
　　医药是成长性行业，需要基于成长的目的去看这个行业，未来是否有发展机会，不能纯粹因为便宜了就去买。核心的原因在于国内药品的创新程度不太高，大多数国内公司沿着海外公司的发展路径在发展，这也导致投入产出比很高，未来随着真正具备一流创新能力的公司涌现，带量采购这样的政策影响越来越小，所以核心还是在于公司竞争壁垒。
　　医药行业很难通过财务报表来判断风险，对创新药公司来说，其估值模型来自于对未来现金流的预测，考验基金经理对未来产品上市成功率、销售空间以及竞争格局等远期预测。成熟公司能够通过基金经理的勤奋调研、专业背景来规避风险，对创新药来说则很难规避0和1的风险，只能通过组合投资。参考纳斯达克指数，能够成功走出来的创新药公司比较少，但从指数整体表现来看，纳斯达克的生物科技类指数远远跑赢传统医药公司指数，所以要从组合投资的角度来看创新药投资。
　　挖掘好公司
　　于洋认为自己更倾向于从底部挖掘公司。适当忽略短期维度的风险，追求长期稳定的持续性高回报，从而为持有人带来好的投资体验。
　　未来，将围绕这个方向调整自己的投资风格，顺应市场，动态调整组合，让组合风险收益特征相对匹配投资目标。于洋说。
　　另一方面，于洋也有自己始终坚持的核心。他认为相比大多数基金经理，自己最大的不同之处在于愿意从底部挖掘公司。他认为，目前A股的定价模式还是偏趋势投资，A股给予右侧追趋势的奖赏是非常高的，很多时候趋势投资回报率反而高于提前布局、理性投资的回报率。
　　这反映出A股定价模式的单一性，我相信未来这个市场会越来越多元，越来越合理，也相信理性投资的回报会高于趋势投资者。所以我会坚持这种风格，关注组合的风险偏好特征，愿意独立挖掘好公司，这是个很愉悦的过程。于洋说。
　　对于2020年的市场于洋持乐观态度，但很难像今年这样出现板块层面的情况。他认为，2019年是对2018年超跌的修复，基本上所有板块都轮动过一遍，很难再找到没有涨过的板块，所以2020年要看个股而非板块，更考验对个股的理解和挖掘能力。
　　从方向性角度来看，在经济转型背景下，看好科技创新和消费升级，前者代表供给端，后者代表需求端，两者结合起来或许是未来表现最好的资产。