资本市场支持供给侧改革的机制与路径

　　孙建波
　　十三五是中国实践供给侧改革的关键5年，供给侧改革的扎实推进将给中国A股带来长期慢牛的基础。
　　十三五时期是全面建成小康社会的决胜阶段。《十三五规划纲要》（以下简称《纲要》）指出：从国内看，经济长期向好的基本面没有改变，发展前景依然广阔，但提质增效、转型升级的要求更加紧迫。经济发展进入新常态，向形态更高级、分工更优化、结构更合理阶段演化的趋势更加明显。并明确强调供给侧改革的思路：以供给侧结构性改革为主线，扩大有效供给，满足有效需求，加快形成引领经济发展新常态的体制机制和发展方式。
　　关键词：不断升级和个性化
　　从供给结构的现状来看，我国传统产业存在一定的产能过剩。在当今全球产业从工已经形成完整链条的情况下，中国的产能过剩要分两个角度来看，一是作为世界工厂的产能过剩；二是作为本土供给的建筑业的过剩。十三五发展主线指出：着力推进供给侧结构性改革，使供给能力满足广大人民日益增长、不断升级和个性化的物质文化和生态环境需要。这道出了供给侧改革的关键词不断升级和个性化。
　　在部分产业产能过剩的同时，也面临着优质供给的缺失。主要表现为各类产品的高端供给均被国外厂商或品牌控制，从而制约本土产值的增值。例如：一线品牌洗发水几乎完全被宝洁公司和联合利华垄断；零食品牌也几乎被达能、康师傅、奥利奥、太平、旺旺、嘉顿、徐福记等品牌垄断；而在乘用车行业，尽管自主品牌的销售量占比约为40，但销售额占比不到10，且自主品牌汽车的发动机多来自合资厂商；更有甚者，大卖场也被国际品牌占尽上风，沃尔玛、家乐福、华润万家三大巨头中，欧美品牌占两席。这就意味着，中国GDP仅体现为所生产的基础产品和服务，其上的高附加值，目前被外资所占有。近年来中国游客出国疯狂采购中国制造的国际品牌产品，正是国内优质供给短缺的集中体现。
　　路径：抓住关键行业，推动资本配套
　　供给侧改革的关键在于创造全新的环境，迎接企业家精神大发展的新阶段。需要打破以上要素错配的现状，让生产要素释放出来，被新的企业家利用，与新的技术结合，形成新的产能。这个过程就是要素重估的过程，在新的企业家的支配下，劳动力、技术创新、制度等要素会逐步寻找自己的合理定价。
　　资本市场通过对要素进行市场化的定价，支持经济的供给侧改革。市场化的要素定价，有利于资源从过剩行业向新兴行业的流动。供给侧改革的产业路径，我们不妨从第二次世界大战之后美国的经济结构变迁来探寻供给侧改革的路径。在美国GDP结构中，有两类行业呈现出长期增长态势：一是专业和商业服务业；二是提高生活质量的教育服务业、艺术娱乐和休闲业、保健和社会救助业。
　　资本市场要支持专业和商业服务业从传统产业分离
　　资本市场要鼓励专业和商业服务业从传统产业中分离，鼓励产业公司孵化其中的优势科技和优势服务独立走向资本市场。美国产业结构中最惹人注目的行业莫过于专业和商业服务业。在GDP增加值中的比重，从略高于3的占比，上升到今天的12。这是从传统的生产、制造和服务业中不断分离出来的专业、科技、服务，有学者也称其为生产性服务业。专业和商业服务业的发达程度代表了一个国家产业分工的发达程度，更代表了一个国家产业的对外渗透能力。当专业和商业服务业达到一定高度，不仅能够为本国的产业服务，还能够为全球的产业服务，从而通过掌握全球价值链的顶端，控制全球的产业价值链，获得全球利润。
　　美国经济的这一特征对我国国企改革有深刻启发，国企改革要做好专业和商业服务业，而不是简单地做大规模。要么把传统的制造分离出去，专注专业和商业服务；要么把各专业技术和服务分离出去，自身则专注整合与市场。这对于我国资本市场支持国企改革提出了全新的思路：从质量上做增量，在数量和规模上做减法，以专业和商业服务业的做外技术输出和服务输出，扩大国有经济影响力。
　　在《纲要》的第五篇优化现代产业体系中，更是清晰地指出了构建科技、专业和商业服务业发展的路径。《纲要》指出：围绕结构深度调整、振兴实体经济，推进供给侧结构性改革，培育壮大新兴产业，改造提升传统产业，加快构建创新能力强、品质服务优、协作紧密、环境友好的现代产业新体系。
　　生活质量相关的品牌与服务需要大资本支持
　　从美国GDP增加值来看，教育服务业、艺术娱乐和休闲业、保健和社会救助业，也是第二次世界大战之后持续上升的行业。教育服务业在GDP增加值中的比重从0。3的占比，上升到1以上；艺术、娱乐和休闲业在GDP增加值中的比重从0。6上升到1的占比；更为惊人的是保健和社会救助业，占GDP增加值的比重从1。5上下，上升到7以上。这些行业的共同特征是与人们的生活质量息息相关，其发展是人们生活质量不断提升的象征。另外一个共同特点，便是其对全球价值的吸附。实际上，除了以上行业，美国在其他生活消费品上也呈现出了全球扩张能力。消费品品牌的全球扩张同样带来了持久的利润支撑。
　　不过这些行业也形成了基于品牌认知的垄断，品牌认知除了来自文化的培育，更多地来自广告和长期劝诱和渠道的长期沉淀。资本市场要发挥对民族品牌的扶持，强化对个性化服务的扶持。在当今移动互联网时代，用资本的力量，支持提高人民生活质量的品牌和服务的发展。
　　从道琼斯的长期慢牛不难看出，专业和商业服务业、教育、艺术娱乐和休闲业、保健和社会救助业、消费品品牌的发展，都是经济长期稳定上升的中坚力量。这些产业周期性弱，且行业水平都伴随着经济发展和人们生活质量的提高而提高，毫无疑问也都是股市稳定慢牛的中坚力量。A股的长期慢牛也需要这些行业的支撑，这些行业的发展则需要靠供给侧改革的扎实推进。
　　十三五是中国实践供给侧改革的关键5年，《纲要》思路清晰，路径明确，供给侧改革的扎实推进将给中国A股带来长期慢牛的基础。资本市场与实体经济，是相辅相成的，资本市场要支持实体经济，为实体经济的转型升级提供资本的供给侧服务；资本市场的健康发展更是有赖于经济的健康升级，有赖于供给侧改革的扎实推进。