资本运作的七大误区

　　编者按：这篇文章选自《商业的逻辑》第三章投资与资本运作篇，于2012年3月7日发表于《中国企业家》，此处略有修改。以下为文章全文：
　　关于资本运作的理论，国内研究者为数不少，我在此也不想再做过多阐释。但在实践中，又确实感到了人们对资本运作的窄化、误读，甚至妖魔化。我将从企业经营与管理的角度，对时下盛行的几种有关资本运作的误区进行简要剖析，希望能够抛砖引玉、缩小误区、减少误解，还资本运作以真貌。
　　误区一：资本运作只是资金的运作
　　要谈资本运作，必须首先弄清什么叫做资本。在经济学中，资本指的是用于生产的基本生产要素。它包含资金，却又不局限于资金；企业的厂房建筑、设备设施、原材料等物质资源，也是资本。而且，从广义来说，资本不仅是有形资产，也包括可以创造财富的无形资产，比如，企业文化、人际关系、社会关系等。所以，不能把资本运作单纯地看作只是资金的运作。
　　当然，资金的合理与有效利用，确实是资本运作的主要方式。但把全部现金存入银行，从来不利用贷款，或者押宝似地把绝大部分资金投资于一个公司或一个项目，都是不懂得资本运作的基本表现。真正懂得资本运作的企业家，知道如何最大程度地利用手头的资金，也知道如何借用他人资金做好自己的事情，更懂得利用资金作为杠杆放大现有资源的价值并撬动其他资源为自己的企业服务。
　　误区二：资本运作只用纯金融手段
　　有人认为，资本运作纯粹是金融层面上的操作，是由经过专业金融训练的专业尖端人才进行的业务，企业家不必懂得资本运作。这也是一个误区。
　　在企业上市、融资、并购和整合等专业资本运作手法中，确实必须要金融专业人员来进行实际操作。如果企业缺乏这样的专业人才，可以外包给专业人士或机构；而且，有些工作也必须交给专业机构办理，比如，审计、尽职调查、资产评估、上市承销、财务疏理、法务治理、税务规划等。
　　但是，企业领导人必须懂得一些资本运作的常识，才能科学决策并防范风险。懂得越多，决策效率也就越高，成功的可能性也就越大。除去专业知识外，一些用于决策方面的资本运作知识，其实是可以很快学到的，比如，如何进行多元化投资以分散风险，如何从宏观角度进行企业估值，怎样读懂公司财务报表，以及如何在企业规划中预估资金使用量等。
　　资本运作是资源运作的终极方式。但是，资本运作绝不是纯金融的运作，而只是主要表现在金融手段上而已。
　　误区三：资本运作影响实业发展
　　有一种说法认为资本运作会影响实业发展，但实际情况正好相反，即资本运作是促进实业发展的重要手段。因此，在我们大力发展实业的同时，一定不要忘记资本运作。举例来说，我国许多企业都有良好的沉淀资产，但他们却捧着金碗要饭吃，因为他们不知道如何利用手中现有的资源，不知道如何将沉淀资产盘活、变现。其实，这些企业的领导人只需稍微懂些资本运作，企业便会走上截然不同的良好发展道路。
　　1999年，埃克森石油和美孚石油通过合并迅速做大，一举成为世界上最大的企业，连续四年名列世界500强之首。沃尔玛原本只是一家发展缓慢的实体企业，30年才开了38家分店，可上市之后10年内就开了1160家新店，公司连续多年蝉联世界500强企业之首。可见，资本运作操作得当，不仅不会阻碍实体经济的发展，反而会促进其快速发展。
　　误区四：当前的主要问题是资本运作过头而造成实体经济滞后
　　有人说，中国资本运作过了头，以致虚拟经济超过实体经济；这种局面很容易造成泡沫，会给中国经济带来巨大风险。我认为，这个判断是错误的。因为中国的实际情况恰恰是，资本运作是经济发展的一个短板。中国的绝大部分企业都是实体企业，只是许多实体企业因为不懂得资本运作而制约了自身发展。中国并没有出现像美国那样金融产品过多的情况；相反，金融垄断的局面却长期没有得到改善。因此，中国当前的问题是如何打破金融垄断而让地下资金阳光化，并不存在金融泡沫或者虚拟经济过度的情况。
　　我赞成马云的一个观点：全世界只有中国把实体经济和虚拟经济对立起来。实体和虚拟不应该对立起来，完美地结合起来才是未来真正的经济。
　　误区五：金融危机情况下勿谈资本运作
　　最近，有一种声音：金融危机情况下谈资本运作不合时宜。我不认同这个观点。
　　商圣陶朱公（范蠡）曾说过：夏则资皮、冬则资、旱则资舟、水则资车。同样，股神巴菲特也曾简单地把他的投资原则总结为：当别人都疯狂时要谨慎，当别人都谨慎时要疯狂。经商乃至成就大业，须有自己独到的眼光，不能随波逐流；否则，就只能永远跟在别人的屁股后面。
　　在全球金融危机形势下，资本市场上大部分优质企业的价值都被严重低估，正是低价对外投资、收购兼并和业务重组的大好时机，这对于实体经济的发展大有裨益。沃尔玛虽然选择在美国通货膨胀严重的1972年上市，但上市之后仅仅用了25年时间，公司市值就增长了4900倍。中国航油是在2001年911事件不久之后上市的，也正是资本运作，促使其成为海外最大的中资企业。
　　的确，市场低迷时期，通过上市等手段筹集资金比较困难。但是，市场不景气时，并购资产的对价也相对便宜，更容易并购。这方面，需要根据企业和市场的具体情况去判断。以中国航油为例，当年，西班牙CLH项目和上海浦东机场航油并购项目都已谈妥。如果中国航油当时放弃上市，那两个项目也就不可能成功，其后的发展步伐也肯定不会这么快。
　　误区六：温州和鄂尔多斯的金融乱象源于资本运作
　　温州和鄂尔多斯接连出现民间借贷违约潮之后，有不少人认为，主要是因为当地资本运作过了头。这一观点确实是错误的。此次违约潮，恰恰是资本运作不到位的表现。
　　实体经济的发展离不开资金的支持。温州和鄂尔多斯都是民营经济发展十分迅猛的地方，然而，民营企业很难从国有金融机构取得贷款，只得转向民间借贷。可是，受全球性经济危机的影响，处于产业链中低端的中、小民营企业发展举步维艰，企业高成本经营导致资金链断裂，危机一触即发。
　　加强对民间借贷的监管力度，是解决当地中、小民营企业资金需求的一条重要途径；与此同时，通过资本运作，加快当地经济的转型和产业升级改造，也是未来当地企业发展的必然出路。如果成功地进行资本运作，企业不仅不会在金融危机时崩溃，反而会因为有了通畅的融资渠道和充足的资本储备，能够更好地抵御危机，度过寒冬。
　　误区七：资本运作是个潘多拉盒子
　　资本运作虽然具有广泛的内涵和外延性，但并不是说什么内容（尤其是那些导致企业亏损或经营失败的内容）都可以往里装。有个所谓的经济学家，在批评中国航油事件时，就曾将中国航油的石油期权贸易与资本运作混为一谈。其实，前者只是纯粹的石油贸易，是以国际石油作为基础产品的一种常用交易；而资本运作并非以某种特定产品作为基础，而是一种以金融为主要手段的资源整合行为。
　　那么，资本运作到底是什么呢？虽然还没有一个权威的定义，但是，基于企业实务方面的理解，我比较认同这样的说法：所谓资本运作或称资本运营，就是指企业将自己所拥有的一切有形和无形的存量资本，通过流动、裂变、组合、优化或整合等各种方式进行有效运作，使其变成可以增值的活化资本，以最大限度地实现资本增值的目标。资本运作包括上市、投资、融资、并购、重组、变现未来价值等金融手段，但也包括充分发挥资本杠杆的作用，以小博大、以弱博强、以少胜多，实现资源的优化和资本的增值。
　　我们甚至可以这样简单地归纳为：资本运作就是终极方式的资源运作或整合。