近期市场继续呈现震荡筑底的格局，自1月初的高点以来，上证指数最大跌幅已经超过25。虽然短期来看弱势未改，但梅香孕于苦寒，机会酿于调整，投资应具备逆向思维，长期应坚定信心。
　　从估值来看，当前上证指数市盈率（TTM）12。3倍，万得全A指数市盈率（TTM）14。8倍，虽然仍高于2005年6月、2008年11月以及2013年6月等歷史性低点时的水平，但已低于2016年1月时的水平，为2015年股灾以来的新低。也就是说，估值整体处于历史底部区域，但也未到至暗时刻。再进一步说就是，虽然短期不能完全排除进一步下行的可能，但从长期看，只要我国的宏观经济不会崩溃，毫无疑问，上行的空间大于下行的空间。
　　短期能否反弹的关键，在于风险偏好能否改善。影响风险偏好的因素颇多，当前阶段主要集中于国内政策面以及国际政治经济形势。国内政策面改善较为明显，央行货币政策委员会二季度例会将流动性目标定调由合理稳定转变为合理充裕，中央政治局会议提出加大基建投资力度以稳定经济和就业，货币政策和财政政策均出现了明显的转向，去杠杆变成了稳杠杆。但国际层面风险未除，土耳其汇市崩溃，贸易战造成的深层次影响犹存。
　　长期能否反转的关键，在于盈利上行趋势或资金流入趋势能否形成。先看盈利趋势。基建投资虽然提速，但只是托底，在二季度投资和消费增速均出现明显下滑的背景下，宏观经济和企业盈利持续上行的趋势尚不具备。不过，一个好现象是国企股权激励次数增加，今年以来已经有46家国企进行了股权激励，超过去年同期数量，并超过除2017年以外年份的全年数量，这将为长期发展奠定基础。再看资金流入趋势。有消息称第一只养老目标基金将于近期发行，有望为当前存量博弈的市场注入增量活力，但能否就此引导资金面形成持续的流入趋势尚不能定论。
　　板块方面，近期消费股快速补跌后，轮动调整基本完成，多数行业估值均处于历史偏低水平。从当期的盈利改善看，钢铁等周期性行业原材料价格明显上涨，业绩改善更为明显；电力行业也受益于高温天气的影响，出现了大幅的改善；基建产业链也将在下半年伴随政策的调整出现好转，这些可以短期关注。从长期的角度看，TMT等科技类产业是未来，是迫切需要补强的短板，也是政策重点加持的方向，伴随估值逐步回落到理性区间，机会也将逐渐涌现。消费类行业虽然近期处于补跌之中，但其盈利持续性韧性较强，四季度的估值切换机会值得关注。

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