榜单的价值

　　又到一年新财富最佳分析师排名张榜时，榜单是分析师市场影响力的量化评价。就行业分析师而言，市场影响力可分解为分析师的盈利预测能力和市场定价能力。
　　以海特高新为例，从分析师荐股的量化研究结论来看，新财富上榜分析师无论是在推荐频率、盈利预测的准确性还是荐股收益率上，都优势显著。
　　进一步以海特高新所在的机械行业为标的观察可见，上榜研究机构在研究水平和荐股收益率上也更胜一筹，覆盖股票的二级市场表现较优，盈利预测上调引起的市场涨幅更大，因而对个股拥有更强的定价能力。上榜分析师的市场价值由此凸显。
　　个股研判：
　　从海特高新看新财富上榜分析师的价值
　　基本面正在改善并且持续改善的上市公司，能给投资者带来可观的投资收益。而分析师最大的作用，就是在业绩改善之初或即将改善的时候发掘这样的投资标的，并且对上市公司业绩的持续性作出前瞻性的预判。
　　举例来看，海特高新（002023）在2012年10月24日预告全年业绩增长2040，表明2012年全年业绩明显改善。在其2013年一季报预告公布前，有3家研究机构陆续发布了非点评类的研究报告，相关行业分析师对其2013年的业绩增长均给出了40以上的预测。
　　图1给出了海特高新的股价走势以及某机构EPS（每股收益）预测对应的目标价。目标价1表示股价包含当年业绩增长预期，目标价2表示股价包含下一年业绩增长预期。上市公司公告的业绩表现一直高于分析师的预测或出现增长失速，故实际股价基本在两个目标价构建的箱体内波动，不断演绎业绩预期预期证实的过程。
　　在此期间，有18家券商56篇研究报告对此标的进行了推荐，一定程度上都聘用了这只好股票为自己代言，但进行深度研究的只有3家机构，不同研究机构的推荐信心也不尽相同，这种信心具体体现在推荐频率、盈利预测的准确性以及二级市场的表现三个方面。
　　推荐频率指的是报告数量及其推荐时点分布，盈利预测的准确性在于刻画分析师预估当年EPS在时间上的领先性和幅度上的精确性，二级市场的表现则直接衡量了报告推荐的力度和背后的影响力。
　　就海特高新这只股票而言，有14家机构通过研究报告发布了2013年的盈利预测，从时间领先和预测精度两个维度复合考察分析师的盈利预测能力，利用考虑了时间成本的预测误差值来量化衡量分析师的业绩预测能力（图2）。
　　得分越小，表明其预测准确性越高，得分最低的前3家机构基本上在一季报业绩预告前就预测出与当年年报非常相近的业绩增长，并且笃信这个预测值。这14家机构中预测能力最优的前两家，正是2013年机械行业的新财富上榜分析师。
　　从二级市场的表现来看，2013、2014年共有18家机构推荐了海特高新。假定单次推荐的有效时长为3个月（长期不发布新报告的机构被认定为其已经放弃该个股的推荐机会）。18家机构中，最高的荐股收益率翻倍，而荐股收益率最高的两家机构正是当年新财富最佳分析师机械行业的上榜分析师（图3）。
　　行业研究：上榜机构研究水平和荐股收益优势显著
　　海特高新隶属机械行业，机械行业也是个股数量最多的一级行业，接下来我们以机械行业为分析样本看看不同机构的研究能力和荐股水平差异。
　　依据2013年整个机械行业的情况，我们构建了盈利预测准确性叠加市值覆盖度指标来衡量所有机构的研究水平，方法简述如下：（1）对不同机构在某只个股上的盈利预测准确性进行排序，并归一化至110的得分；（2）同一机构覆盖的多只股票的得分按流通市值加权，用来衡量该机构在机械行业的整体盈利预测水平；（3）采用机构的加权得分乘上市值覆盖度，来衡量该机构在机械行业的研究水平。
　　按照上述方法，在2013年机械行业70家研究机构中，5家新财富上榜研究机构在市值覆盖度和盈利预测准确性两个维度上均高于行业平均水平。叠加来看，上榜机构的研究水平要高出机构平均1倍。
　　在评价荐股收益率时，依然假定单次推荐的有效性为3个月。机械行业研究机构在20132014年的平均荐股收益率为16。48，而上榜机构平均荐股收益率达24。53，榜首机构荐股收益率高达33。16。
　　三大指标
　　进一步确认分析师研究价值
　　还有三个指标能用来量化分析师的研究价值，即覆盖股票的收益率，盈利预测变化的影响以及分析师的市场定价能力。
　　覆盖个股票较少，但收益更高
　　从报告覆盖来看，2013年机械行业分析师覆盖了166只股票，这些股票在2013年的平均涨幅为30，上榜分析师覆盖103只，数量较少，但2013年的平均涨幅为37，略优于行业整体水平。
　　上调盈利预测的市场
　　影响力更大
　　调整盈利预测是比较慎重的事情，表明该分析师认为二级市场的定价基础发生了变化，继而引发或同步市场的涨跌变化。
　　我们把预测EPS超过前期5水平的调整视为有效调整。统计来看，2013年机械行业共产生了1268次盈利预测的有效调整，上调盈利预测的个股自调整日起60个交易日内相对沪深300指数的平均超额收益率为16。49，下调盈利预测的个股相应的平均超额收益为7。29，而上榜的5家机构上调盈利预测产生的超额收益率是20。34，下调盈利预测产生的超额收益率是7。59。
　　盈利预测调整是一种时效性较强的阿尔法事件，短期内有效性很强，上调盈利预测有非常实用的投资价值，从统计结果来看上榜机构上调盈利预测的市场影响力更大些。
　　乐观预测更能点燃市场热情
　　分析师定价能力较难衡量，也就是市场最终是以哪位分析师的盈利预测作为定价基础，进行个股分析时能明显看出较为显著的差异。
　　我们认为，有定价能力的分析师应当具有这样的市场特质，即当分析师的盈利预测显著超越市场一致预期时或显著低于一致预期时，市场将随之同向波动。
　　从2013年来看，当机械行业分析师的盈利预测比一致预期高5以上时，报告推出后60个交易日相对于沪深300指数的平均超额收益率是16。04，而上榜分析师这个超额收益水平是21。97。很显然，上榜机构的乐观预测比一般机构更能点燃市场热情，分析师定价能力的高低直接体现的是投资收益的高低。
　　分析师榜单的深度开发
　　通过量化分析，上榜分析师的市场价值毋庸置疑。而事实上，对应榜单的运用更可从多个方面展开，包括关注上榜分析师覆盖的股票尤其密集覆盖的个股，关注上榜分析师明显上调个股的盈利预测这一事件以及关注上榜分析师盈利预测显著高于市场一致预期个股的短期投资机会。
　　我们把机械行业分析扩展至整个2013年的榜单，同样发现当明星分析师的盈利预测超越市场一致预期时，市场很可能会偏向分析师。把2013年的推荐标的按报告属性（点评报告和非点评报告）和盈利预测相对一致预期的高低分为四类，发现盈利预测超一致预期且非点评类报告推荐的标的超额收益最大，盈利预测的上调是超额收益的显著来源。
　　基于这一规律，中国银河证券曾开发了一个选股策略，即从每个一级行业挑选了2家机构构建核心分析师库，并基于此开发选股策略。选股来源于三个维度：（1）盈利预测超一致预期且非点评类报告；（2）报告标题含有四大关键词；（3）调研和深度研究。这样的投资标的非常丰富，2013年有近600次投资机会产生，这些投资机会自推荐后30个交易日跑赢大盘的概率69，超额收益平均水平超过10。
　　此外，还有一些有意思的运用，如利用上榜分析师撰写报告采用的情绪关键词来刻画行业的配置价值，利用非点评研究报告的时点和业绩预期构建更完整的上市公司基本面信息链。
　　作者王红兵系中国银河证券金融工程首席分析师